6月1日晚，智谱在港交所布告称，公司建议向有关监管机构申请配发及刊行A股，并向上海证券买卖所申请该等A股在科创板上市及准予买卖。前一日，MiniMax在港交所布告称，公司已礼聘专业照拂就切合在科创板上市前提提供征询，并签定领导和谈。 国产大模型公司双雄携手“回A”，虽并非忽然，但仍给港股市场造成一些冲击，智谱和MiniMax股价都出现深度回调。两家公司启动“A+H”上市，不成预防线要进行股本扩容，未来营收如无法同步匹配股本增速，每股净资产、每股潜在收益都可能面对被稀释。另表，两家公司在港股急剧上涨，一部门成分来自于唯二国产大模型上市的稀缺性溢价。而在A股落地后，稀缺溢价或许将有所削减。 这正是问题的关键之处。在此之前，无论是智谱还是MiniMax都是在发展中急需融资，选择了先在港股上市。而在这次两家企业“回A”的大布景里，是证监会在造度层面打开了政策窗口。2025年6月，中国证监会出台《关于在科创板设置科创成长层 加强造度包涵性适应性的定见》（即科创板深入鼎新“1+6」佝策措施），扩大第五套上市尺度合用领域，支持人为智能、贸易航天、低空经济等更多前沿科技领域企业合用。 也就是说，在两大模型公司回A的背后，不能只单一地看到融资，而是要看到中国本土本钱市场在关键主题技术领域承接、造就、孵化新型国度战术资产的初步，这不仅是企业的本钱选择，更是科创板作为硬科技主阵地，对未来国度战术科技资产的一次关键承接。 从前二十年，中国本钱市场的“明星”曾是银杏注地产、造作业等，但此刻，支持的沉点则起头向科技基础设施倾斜，尤其是AI基础设施。智谱和MiniMax“回A”，是把AI基础设施纳入国度本钱市场系统的起头，未来还会有更多人为智能、贸易航天、低空经济等前沿科技领域企业加快上市。 这一转变有宏观经济的成分。首先是未来，AI基座模型很可能会成为整个数字经济的底层操作系统，而数字经济又是中国新基础设施的沉要组成部门，无论多器沉都不为过。其次，从表部竞争环境看，AI及贸易航天等前沿技术的发展是国度竞争力的关键，这背后是一场“算力+本钱”的超等竞争，Anthropic、OpenAI、SpaceX这些中国企业未来的竞争敌手在本钱市场再三作为，美国本钱市场也将为这些企业提供源源不休的本钱支持。中国的前沿科技企业，尤其是大模型企业，也必须占有扎根于本土、不受表部环境滋扰的大后方本钱链。这当然也蕴含来自A股的耐心本钱。 一方面，A股有关领域的稀缺性，将赐与硬科技企业更持久的宽容度；另一方面，随着近期两大模型公司，以及宇树、长鑫、长江等更多硬科技企业的上市，客观上本钱市场可能会晤对短期部门流动性被抽取的情况。但从长远看，即便不思考宏观叙事，仅就通常投资者角度讲，这也是一项利好成分。 回首2024年9月以来的这一波A股行情，AI产业链上的各大科技造作业企业的高景气业绩组成了巨大的推动力，它既彰显了中国科技产业在AI时期的壮大实力，也凸显出未来本钱市场的支持沉点：之前的焦点更多的是萦绕“卖铲人”，光�？椤�PCB、液冷、IDC均属于此，但真正创造智能的上市主体依然稀缺，所以市场持久出现算力比模型贵的景象。智谱和MiniMax“回A”意味着，通常投资者能够直接投AI大脑自身，而不仅是萦绕算力供给链进行投资，这意味着中国本钱市场的AI投资逻辑起头齐全，中国AI产业链正从“卖铲人”阶段进入“淘金者”阶段。 智谱与MiniMax固然率先在港股上市，但它们并非中国最顶尖的大模型公司，从这个角度讲，智谱与MiniMax冲刺科创板的意思远超IPO自身，它们是先行者，未来将有更多更卓越的AI公司登陆A股。从前一段功夫，一部门中国科技企业的发展蹊径是从技术研发到风险投资再到海表上市。但人为智能时期在沉塑这一逻辑，A股本钱市场在承担更关键的角色。