上游货源极端分散、幼作坊暴力拆解横杏注原资料价值如过山车般颠簸，使得这一赛路虽坐拥政策盈利与退役潮预期，却鲜有真正跑通规�；Ｐ偷钠笠�。
然而，随着丽江杰成新能源科技股份有限公司（简称“杰成新能源”）向港交所递交招股书，一个关于“潮汕老板”破局的样本正浮出水面。
这家由潮汕商人郑伟鹏缔造的企业，以2025年锂电池回收量7.16万吨的成就，位列第三方渠路锂电池回收量全球第一（起源：灼识征询），整年营收15亿元。
但在光鲜的IPO故事背后，同样是高企的债务杠杆、产能爬坡的不确定性以及尚未齐全平抑的原资料风险，这也将是公司未来破局的关键。
杰成新能源的收入由2023年的人民币11.58亿元增长1.1%至2024年的人民币11.71亿元，并进一步增长28.1%至2025年的人民币15.00亿元，2023年至2025年的收入复合年增长率为13.8%。
从 2023年到 2025 年，公司经历了一场触目惊心的回转。2023年，公司毛利率为-5.7%，处于深度吃亏状态；2024年勉强转正至0.1%，处于盈亏平衡线的边缘；到了2025年，毛利率跃升至6.9%，并实现净利润1624万元。
在从前三年间，公司刚好遭逢了碳酸锂价值从60万元/吨的汗青高点一路狂泻至十余万元的周期。2025年上半年，碳酸锂价值甚至一度跌至6万元/吨。
对于持有大量存货的回收企业而言，这意味着资产的大幅减值。杰成新能源的再生利用产品（俗称“黑粉”）销售均价从2023年的每吨4.03万元降至2025年的2.49万元，累计降幅达38.1%。
面对单价着落，公司选择了大幅扩张销量。再生利用产品销量从2.42万吨增至4.93万吨，增幅超过100%；湿法冶炼产品销量更是从2024年的4248吨上升至2025年的26086吨。
这种“量增价跌”的组合，成功覆盖了固定成本，推动再生利用产品毛利从28万元增至0.97亿元。除此之表，公司通过优化库存治理，将存货减值吃亏从2023年的0.77亿元逐年收窄至2025年的0.23亿元。
从现金流视角观察，公司的造血能力得到了内容性建复。经营活动现金流从2023年净流出2.69亿元，改善为2025年净流入0.87亿元；经调整EBITDA也从吃亏1.28亿元转为盈利 0.68 亿元。
这批注，杰成新能源的盈利并非仅停顿在账面，而是有了真金白银的支持。然而，收入结构的剧烈沉构也值得警惕：再生利用产品虽仍是主力，占比82%，但循环利用产品收入同比下滑近50%，这或许是政策导向的影响，梯次利用电池的利用场景在被缩短。
在分散的锂电回收上游，杰成新能源的主题竞争力在于其构建的“全链条一体化”关环模式。公司并非单一的“收褴褛”，而是成立了涵盖再生利用、湿法冶炼及循环利用三大业务线的齐整系统。
在技术层面，杰成新能源展示出了差距化优势。其自主研发的颗粒放电技术，将传统盐水放电3至7天的流程压缩至3至4幼时；半萃取式三元（镍钴锰）分离技术解决了行业常见的硫酸钙结垢难题，废水产生量降低81%；前置提锂工艺则预防了易燃易爆气体的使用，三元电极粉的前端提锂率超过 90%。这些技术不仅降低了合规成本，也提高了金属回收率，组成了公司的护城河。
目前，公司在中国设有广东山南和江苏溧阳两个出产基地。2025 年，江苏基地再生利用产品的产能利用率高达95.6%，山南基地也达到92.0%，显示出主题业务的高效运行。然而，光鲜的数据下也暗藏着隐忧。山南基地湿法冶炼产品的产能利用率仅为35.5%，2024年甚至更低，仅为 28.4%。
这注明固然湿法冶炼业务收入增长迅猛，成为第二增长曲线，但新投产的出产线正处于艰巨的产能爬坡期。若后续产能开释不及预期，高昂的固定资产折旧将直接牵累本钱回报率。
此表，公司客户与供给商的多元化战术初见功效。前五大客户收入占比降至 29.5%，前五大供给商采购占比降至21.3%。公司已与两家龙头新能源车企成立深度战术合作，覆盖主流电池及资料造作商。
这是一个上游极其分散、幼作坊林立的行业。上游电池起源复杂，涵盖电池厂、车企、保险公司甚至拆解厂。由于暴力拆解成本远低于合规企业，大量非正规军持久占据市场份额，导致“劣币摈除良币”景象频发。
然而，政策的紧箍咒在收紧。当前，入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范前提》的“白名单”的企业仅156家，杰成新能源位列其中。相比之下，全国锂电池再生利用有关企业在册总数超过19万家。这156家与19万家之间的巨大天堑，正是杰成新能源等头部企业的生计空间地点。
退役潮的功夫表已经清澈。电池典型使用寿命为5至8年，2018年至2020年大规模投放的新能源车辆已开启退役窗口。第一波顶峰于2025年到来，而发作式增长将从2028年起头。
截至2025年底，中国新能源汽车保有量已超4400万辆。灼识征询预测，中国锂电回收再生利用板块市场规模将从2025年的201亿元增至2030年的3131亿元，复合年增长率高达73.2%。
更关键的是政策驱动的结构性变动。欧盟电池律例将于2027年8月全面生效，强造要求电池中回收资料的最低含量，并披露碳足迹；中国则执行出产者责任延长及全链条追忆。
这意味着，未来无法提供合规证明的电池资料将难以进入主流供给链。杰成新能源作为“白名单”企业，其合规措置能力的稀缺性将在资源向头部集中的过程中转化为定价权与市场份额。
只管行业远景辽阔，但杰成新能源的资产负债表仍存隐忧，这也是投资者最为关注的风险点。公司的杠杆比率（总债务/权利总额）从2023年的99.1%攀升至2025 年的172.6%。
这意味着公司是在高负债的基础上推动产能扩张和海表收购。流动比率1.2倍、速动比率0.8倍的数据，也显示出短期偿债能力偏弱。
在金属价值剧烈颠簸的周期中，存货贬值风险始终高悬。只管存货减值吃亏已逐年收窄，但在高杠杆环境下，一旦行业周期下行或融资环境收紧，公司的财政弹性将面对严格考验。
面对风险，杰成新能源选择了扩张战术。这次IPO募资将投向山南二期工厂、江苏基地出产线、研发升级及海表布局等六大领域。更引人瞩主张是其全球化野心。2025年6月，中国实现再生黑粉进口合规化，为公司海表布局打开明路。公司已签署和谈收购马来西亚一家持牌电池再生利用企业，预计2026年第四时度实现。马来西亚将拔除锂电池列为“指定废料”，仅允许持牌实体运营，其再生黑粉可出口至中国内地。这一“海表回收+国内冶炼”的跨境产业链模式，若能跑通，将有效躲避国内原料竞争强烈的局面，利用全球资源服务中国市场。
杰成新能源通过技术改革、全链条一体化降低成本，通过全球化布局拓宽原料起源，这些致力共同组成了其稳居全球头部的底气。
然而，本钱市场的审视是冷峻的，电池回收行业赛路足够宽大，政策盈利足够确定，但企业能否在原资料价值颠簸、产能爬坡和债务压力的三沉考验中持续兑现增长，将是本钱市场关注的主题命题。
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