白宫在推动不变币立法。在《领导与成立美国不变币国度创新法案》获得美国参议院通过后，美国总统特朗普在社交媒体“真实社交”上发帖称，“尽快把它送到我的办公桌上。不要迟延，不要附加前提。」剽项大志勃勃的法案旨在借助不变币的崛起提振美国国债市场，为美元提供强有力支持，并坚韧美元业务结算优势职位。但长远看，不变币无法解决美国债务的不成持续性、钱币政策的表溢效应等美元系统的内涵矛盾，或将难以旋转美元信誉弱化和全球钱币系统多元化的持久趋向。 第一，借助不变币崛起助力美国国债安稳消化。特朗普当局奉行的财政政策和业务政策增长全球投资者对美国国债的疑虑。自4月2日以来，投资者屡次抛售美国债券，债券需要持续遇冷。市场对美国国债愈发强烈的不信赖感使得美国国债风险上升，进一步增长其融资成本，形成恶性循环。在美国国债市场动荡不安之际，不变币立法的推动，旨在为美国国债创造新需要。该法案划定，不变币刊行商需为每枚币持有1美元以上筹备金，筹备金由美元和美债等流动资产支持，并要求刊行商每月公开披露其储蓄组成。也就是说，刊行不变币，必须首先采办等额美国国债，进而促使钱币刊行商大量购入美国国债。国际算帐银行的数据显示，2024年不变币刊行主体采办的美国短期国债约400亿美元。不变币刊行主体在美国国债市场上的存在感持续上升，年采办量已超过国度行为体，拥有沉塑金融市场的可能性。当前特朗普当局正苦于美国国债的抛售压力，不变币遍及短期内将产生压低美国国债短期收益的成效。 第二，借助不变币崛起为美元提供强有力支持。不变币的正本指标是将数字资产的效能与传统钱币的靠得住性相结合，降低数字资产的颠簸风险。特朗普当局的指标是推动遍及尝试 “1币 = 1美元” 的固定汇率不变币。此举将坚韧基准美元的优势职位，进一步强化美元在全球钱币系统中的主导作用。由于大无数不变币与美元挂钩，其宽泛使用可能现实上加强美元的流动性，增长美元的需要，从而支持美元的职位。不变币市场正向美元绝对强势的方向发展，区块链加密钱币买卖中的2/3是不变币，超九成是与美元挂钩的泰达币。其先发优势和流动性深度形成壮大的网络效应，使得借贷、跨境业务结算等高度依赖美元系统。即便其他国度尝试刊行非美元不变币，也难以在短期内突破这种蹊径依赖。 第三，借助不变币崛起坚韧美元在业务结算中的职位。美元石油买卖很大水平上支持后金本位时期的基准钱币美元。但随着美国加大对俄罗斯等国的造裁，石油买卖中的“去美元化”趋向，使基准钱币美元的职位不再牢不成破。不变币可实现即时结算，手续费近乎为零的优势，相比通常钱币结算中兑换费、电汇费、中转银行手续费成本叠加而必要缴纳高额手续费，不变币具备扭转国际汇款市场格局的可能性。美国欲通过不变币崛起，借助不变币在全球业务中可降低跨境支付成本、提高速度、提升通明度的优势，增长不变币在全球业务中的使用，将美元市场拓展至全球，坚韧美元在业务结算、买卖支付中的优势职位。 然而，也需看到一个硬币的两面。一方面，固定汇率的不变币固然不存在价值颠簸带来的损失，但也无法等待它像比特币那样带来价值上涨的收益。这使得其在投资定位上，工具属性优吓宗增值属性，对于钻营高收益的投资者，不变币并非梦想标的。另一方面，不变币刊行商重要持有短期美国国债，根基不持有中持久美国债券。背书资产需满足低颠簸性和高流动性的前提，即便市场增长采办美国短期国债，也难刺激持久美国国债的增长。 更沉要的是，不变币无法解决美国债务的不成持续性、钱币政策的表溢效应等美元系统的内涵矛盾。美元不变币通过绑定美债和跨境支付优势，短期内能够支持美元职位，延缓美元储蓄份额的降落，但难以从底子上旋转美元在全球钱币储蓄中所占份额的降落。当前，美元在全球表汇储蓄中的份额从2000年的71%降至2025年的57.8%。这种降落反映了全球对美国财政的不成持续性、美元信誉的持久忧郁和新兴经济体的多元化需要。借助不变币崛起延缓美元职位的衰败是战术性的，或将难以旋转美元信誉弱化和全球钱币系统多元化的持久趋向。（作者是中国现代国际关系钻研院美国所经济钻研室主任、钻研员）