观察员,天瞳威视二次递表港交所：L4高增L2缩水，海表业务显著回落
5月28日，信阳天瞳威视电子科技股份有限公司（下称“天瞳威视”）在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。这次递交上市申请，是其2025年10月末初次申报失效后的第二次闯关。 作为同步布局L2-L2+辅助驾驶与L4高阶自动驾驶的规划商，天瞳威视近三年营收实现高速增长，但仍处于持续吃亏状态，同时面对经营现金流持续承压、海表业务收缩、应收账款高企等多沉挑战。 天瞳威视这次冲刺港股IPO，召募资金拟沉点投向城市NOA和高速NOA技术提升，优化L4级自动驾驶解决规划，在海表成立处事处和运维团队，以及在河北吐鲁番建厂。 天瞳威视于2016年成立，总部在信阳，首创人、董事长兼CEO王曦为公司实控人，计算节造公司40.83%的股份。王曦曾持久在汽车零部件巨头天合汽车集团（TRW）任职，参加电动助力转向系统ECU研发。 天瞳威视的股东蕴含产业与财政本钱、零部件巨头和整车企业，如上汽、北汽、地平线、商汤科技、千方科技、吐鲁番机械人产业投资基金、吴中高新创投等，其中采埃孚通过ZFHoldings持股6.93%，是天瞳威视的第四大股东。 天瞳威视自研CalmVolution数据驱动AI开发平台，搭建数据采集-洗濯-标注-训练-部署-测试关环，具备多传感器融合、端到端驾驶、VLM/VLA视觉说话模型等主题能力，可适配多芯片平台，同时布局了L2-L2+辅助驾驶与L4高阶自动驾驶解决规划。 天瞳威视的L2级别智能辅助驾驶产品蕴含行泊一体、智能座舱、驾驶员监测（DMS）等解决规划，截至招股书披露日，天瞳威视累计获得23个汽车品牌、198款车型定点，实现6个品牌105款车型量产。 L4自动驾驶产品则聚焦无人巴士（Robobus）、无人卡车（Robotruck）、无人出租车（Robotaxi）三大场景，提供车路云一体、远程驾驶、车队运营平台等全栈规划。天瞳威视的Robobus客户蕴含中车智驭，Robotaxi客户有上汽大通及遐想懂的通讯，Robotruck蕴含上汽的有路智途。 业绩层面，天瞳威视处于营收高速增长通路。招股书数据显示，2023—2025年，天瞳威视交易收入别离为2.036亿元、4.829亿元、5.479亿元，三年复合增长率高达64.0%。其增长重要由L4业务驱动，L4解决规划收入从2023年的732.5万元暴增615.1%至2025年的3.745亿元，成为业绩主题支柱。同期毛利率别离为35.3%、30.0%、31.4%，维持行业中上水平。 但天瞳威视目前处于技术投入与业务扩张期，尚未实现盈利。其2023—2025年净吃亏别离为2.31亿元、4.63亿元、2.08亿元 ；经调整后吃亏从2023年的8810万元缩减至2025年的1086万元，吃亏幅度收缩，但尚未触及盈亏平衡点。 天瞳威视的现金流情况在持续恶化，2023年其经营活动现金流净额1.146亿元，但2024—2025年别离转为净流出1.89亿元、2.93亿元，主交易务无法产生正向现金堆集，反而持续亏损资金。 影响天瞳威视现金流进展的一个沉要成分是应收账款高企且回款慢。2023—2025岁暮，其业务应收款子别离为8870万元、3.41亿元、5.48亿元，三年增长超5倍，增幅远超同期营收增速。但其业务应收款子周转天数从2023年191天和2024年166天，升至2025年的300天，回款周期靠近一年，资金回笼效能低。 2025年，天瞳威视的L4业务收入达3.745亿元，占总营收比沉达68.4%。截至招股书披露日，天瞳威视获得了2500辆L4级自动驾驶解决规划的意向订单，合约总价值超10亿元，预计未来3—5年逐步交付。 与此同时，天瞳威视的L2级辅助驾驶业务已陷入持续萎缩状态，2023—2025年收入从1.84亿元降至1.39亿元，营收占比从90.2%暴跌至25.4%，市场拓展能力在弱化。天瞳威视在招股书中暗示，国内L2-L2+软件规划商超40家，价值战与技术迭代压力并存，行业竞争白热化，可能导致客户对其需要降落。 天瞳威视营收过度依赖L4级自动驾驶的业务格局，在当下环境中存在的肯定的风险。不久前，政策层面针对各处所当局发放无驾驶人运行的自动驾驶派司，采取从严审核、审慎扩容的监管，发展安全风险排查整治。若是天瞳威视受客户需要改观影响，订单兑现将存在较大不确定性。值得一提的是，天瞳威视在招股书募资用处中提到，其L4级业务将沉点聚焦海表市场。 天瞳威视全球化起步较早，初期的产品搭载在极星、越南VinFast上实现出口，曾拿下87款覆盖海表市场的车型定点，实现59款车型海表量产落地，业务覆盖欧洲、东南亚等多个地域。 但亮眼的海表订单并未转化为不变的收入，海表业务反而出现大幅收缩态势。2023年天瞳威视的海表收入为1.267亿元，占总营收比沉达62.2% ；2025年海表收入骤降至0.11亿元，占比仅2.0%。 天瞳威视的海表业务大幅滑坡，有着多档次的原因。首要原因是地缘与业务壁垒加剧。欧盟自2024年起对中国产电动车征收17.8%–45.3%反补助税，车企为避税在出口打算、产量等方面做考量时，可能会削减对天瞳威视的采购需要。天瞳威视在招股书中暗示，其未直接向欧盟出口任何ADAS或ADS产品，亦没有任何该产品的收入，短期内也没有出口该产品的打算。 其次，由于海表市场持久由采埃孚、博世、大陆等本土一级供给商主导，天瞳威视没有本地研发与服务团队，也没有本地交付中心，在交付响应速度、本地化工程服务、售后支持效能方面不及本地厂商。 不外，天瞳威视仍要持续拓展海表市场，其打算在海表设立本地业务及研发中心以进行数据网络，在市场拓展上先聚焦东南亚，继而布局日韩、中东及欧洲。这次所召募资金，很大一部门将用于在越南、德国和中东地域设立处事处，成立本地化的运营和销售团队。 除此之表，天瞳威视所召募资金还将重要用于提升其城市和高速NOA竞争力、优化L4级自动驾驶的模型架构和机能提升。同时，在吐鲁番工业园建设工厂，出产域控和其他零部件，组装L4级自动驾驶套件，以应对原资料成本的急剧增长压力。
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